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　　中金发布研报称陵水管道保温，由于中东业务不细目和集团订单过程放缓，下调中石化真金不怕火葬工程（02386）26年净利润31至22亿元，引入27年净利润为24亿元。但琢磨到公司在手同饱和、国外订单缓缓孝顺事迹，保管跑赢行业评和6.6港元讨论价，对应2026/27年11.9x/10.7x

　　P/E，较现时股价有2的上行空间。现时股价对应2026/27年11.7x/10.5x P/E。

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　　中金主要不雅点如下：

　　2025年齿迹低于商场预期

　　公司公布2025年齿迹：收入701亿元，同比+9.2；归母净利润18亿元，同比-27，低于商场预期，主要系国外施工汇集完成2020/21年廉价订单、部分款式过程不足预期所致。公司2025年计较现款流同比转正为81.86亿元。公司增派相配股息0.094元/股，全年计派发股息0.358元/股，派息率升至88。

　　新坚定单千亿元陵水管道保温，国外业务加快孝顺

　　公司2025年新坚定单1012亿元，在手同同比+18至2039亿元，其中国外838亿元，占比达41，新签代表同包括：1）阿尔及利亚哈西真金不怕火厂20.6亿好意思元订单；2）哈萨克斯坦Silleno石化综体19亿好意思元订单；3）沙特阿好意思Haradh

　　7亿好意思元订单；该行以为公司国外订单有望握续滚动为质地收入，并弥补国内商场成本开支收紧下的毛利压力。

　　施工板块升天9.5亿元，铁皮保温施工EPC板块强盛

　　公司25年施工板块毛利同比-85至2亿元，毛利率同比-4ppt至0.8，计较升天9.5亿元，主要系2020/21年低费率时间中宗旨沙特Marjan、沙特Berri施工过程和益牵扯，当今上述款式过程已90，该行判断对公司事迹或为短期影响；但公司EPC板块利润率飞腾，华锦、沙特Riyas、芒果乙烯等款式干涉结算峰期，毛利同比+37至37.3亿元，毛利率+0.9ppt至8.1，计较利润同比+97至21亿元。

　　金钱欠债表强盛

　　公司25年净现款281亿元，利息收入9.8亿元，金钱欠债率同比略增至65，财务结构保管端庄。

　　风险提醒：中东业务不细目风险；新坚定单不足预期。

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背负剪辑：史丽君

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